俄媒分析：“乱世买黄金”规则为何失灵？（参考消息）

　　据俄罗斯《消息报》网站3月29日报道，过去几年，黄金价格在地缘政治动荡的背景下上涨了两倍多。但美国和以色列对伊朗开战后，“乱世买黄金”的规则并未生效。相反，这种贵金属的价格在快速升至每盎司5400美元后下跌了约15%。3月，黄金成为受战争影响最严重的资产之一。这是否意味着市场涨势已结束，且黄金并非投资者的“避风港”？

　　金价在3月中旬之前已跌破4200美元，抹去了自今年年初以来的所有涨幅。据万达研究公司估算，在短短几周内，全球黄金交易所交易基金（ETF）中就有108亿美元资金流出。对散户投资者来说，这似乎是主要避险资产的“投降”。不过，实际情况更为复杂。

　　3月金价暴跌的第一个也是最主要的原因在于机构投资组合的运作机制。当金融体系受到冲击时（当时的情况是每桶100美元的油价引发了滞胀威胁），股市和国债会快速下跌。此时，对冲基金和投资银行就会启动追加保证金通知，经纪人会严格要求提供额外现金以覆盖亏损头寸。

　　在市场普遍恐慌的情况下，应从何处获得流动性？投资经理们会出售可快速变现并获得最大利润的东西。黄金非常适合充当这一角色。整个2025年，在各国央行拥有结构性需求和美国国债总额令人担忧的背景下，黄金价格出现惊人的涨势，上涨了65%。2026年1月，黄金的峰值价格达到每盎司5594美元。

　　今年3月，机构投资者开始大举抛售黄金以弥补在其他方面的资金缺口。交易员们通常说：“在危急时刻，你要卖的不是你想卖的东西，而是流动性最强的东西。”黄金只是在金融体系临近危机时发挥了自动取款机的作用。

　　第二个原因具有纯粹的宏观经济性质。市场遇到了一种可被称为地缘政治冲击转为通胀冲击的现象。信号传输链条貌似是这样的：战争阻断了中东的石油输出，导致能源价格上涨，并造成全球通胀的新一轮飙升。

　　在今年2月之前，市场一直对美联储将在2026年实施一系列降息抱有信心。但能源危机摧毁了这些预期，因为美联储会被迫将利率维持在高位以防止物价失控上涨。

　　对黄金而言，监管机构的强硬政策并非利好。作为实物资产的黄金不会产生利息。在美国国债能提供高额收益的情况下，持有金条并非最具收益优势的选项。

　　与此同时，昂贵的石油加强了美元的地位。美国正在以最大碳氢化合物净出口国的身份面对这场危机。世界其他国家用美元购买昂贵石油的需求正在创造对美元的巨大需求。走强的美元会自动压低大宗商品价格。对其他货币的持有者来说，强势美元总是意味着黄金会变得更便宜。

　　各国政府决定利用高位金价来填补预算缺口的迹象进一步打压了金价。在各国加强军事建设和提高国防预算的时代，黄金储备正在成为军队和军工复合体的融资工具。